01

　　黑金逻辑&策略梳理

　　1. 关于做多J1805合约的评估（信达期货）

　　当前焦炭基本面：

　　1. 下游钢厂利润高位，生产意愿不减；

　　2. 钢厂焦炭库存偏高，当前补库意愿偏弱；

　　3. 微利下开工率继续上行，焦企库存逐步累积至高位；

　　4. 测算焦企利润逐步进入盈亏平衡，预计打到 16 年后最大亏损还有 150 元/吨空间；

　　5. 后期旺季预期+季节性复产预期。

　　整体看，当前基本面并不完全符合做单逻辑1 和逻辑 2，而正在逐步向逻辑3 演变，若后期旺季预期+ 季节性复产预期兑现，则有望演变成逻辑 2。逻辑 3 是最对应当前及后期可能要发生的情形。

　　从当前价格来看，港口准一焦炭 2000 元/ 吨，已有焦企进入亏损区间，按 16 年以后最大亏损 150 元/吨测算，现货再下跌 150 至 1850 元/吨有较强支撑，考虑期价领先性以及贴水，J1805在1850-1900元/吨是较好的多单入场点，较可能出现的是1850-2400 元/吨的区间震荡中的向上阶段。

　　核心监控指标：

　　钢材利润维持高位 700 以上的高位；

　　钢材库存累积速率不会超出季节性预期；

　　焦企开工率拐头向下；

　　焦企库存拐头进入下滑阶段。

　　但同时看到，如果想出现趋势性向上突破行情，仍需对应春节后钢材供不应求、钢企库存低位下的补 库行情，即演化为逻辑 2，暂时这一因素不能确立。

　　2. 关注螺纹钢5-10价差走强机会（中信期货）

　　由于临近春节，现货市场温和，期货继续呈升水状态，预计在现货真实需求启动前将保持期货升水结构。

　　我们延续之前的观点，即春季需求不会差，一方面是地产需求不会差，另外一方面是2017年环保抑制的需求可能在春季释放。在春季限产解除正式达产仍待时日的情况下，春季存在阶段性的供需错配，螺纹钢期现价格有望继续走强，而由于市场对远期供需仍然相对悲观，螺纹05-10价差有望走强，前期建议逢低介入买5抛10的正套，建议继续关注。

　　螺纹的跨期价差与期现基差关系密切，若节后现货需求启动，则基差大概率走强，将带动05-10期差走强。

　　3. 焦炭期现套利机会出现？（一德期货）

　　焦炭从1月初到现在已经累计下跌350-450元/吨，日照港(600017,股吧)目前期货交割品仓单价格在2100附近，盘面已经升水，期现套利机会出现。

　　此轮焦炭降价并不是钢厂有意压库导致，相反在价格走弱的过程中，钢厂和焦化厂焦炭库存都在累积，这样的结果是焦化厂高开工导致，目前矛盾点是现货价格是否能就此企稳，如果企稳，那么节后焦炭累库就是大概率事件，价格回暖时间将被延期，上涨幅度也将受限。如果不能企稳，那么焦炭价格仍需下跌100-200左右才能看到较明显的减产，那么现在推涨期货价格时间就会稍早。

　　如果后期焦炭现货就此企稳，焦化厂利润又开始扩大，那么逢高做空J1805应该是可行的，再加上目前盘面已经升水，期现套利也是比较好的操作机会。

　　02

　　本周值得关注的价格变化

　　1. 期货市场

　　上周黑色系各品种期货涨跌互见，双焦涨、钢材跌。

　　周度涨幅居前的品种为焦炭1805涨3.0%报收于2105.5、铁矿石1805涨1.9%报收于523.5、焦煤1805涨1.8%报收于1356。

　　周度跌幅居前的品种为热卷1805合约周度跌1.9%报收于3958、动力煤1805合约周度跌1.8%报收于648.4、螺纹钢1805合约周度跌1.7报收于3895。

　　2.现货市场

　　本周铁矿石现货价格上涨、动力煤现货跌：本周现货涨幅居前的品种为Platts涨5.5%、SGX铁矿石掉期涨3.2、山东螺纹现货涨1.8%；跌幅居前的品种为秦皇岛Q5500动力煤跌2.7%、唐山钢坯跌0.3%。

　　本周钢材现货价格持稳:节前多数钢材现货价格继续持稳。

　　03

　　本周值得关注的价差变化

　　1. 期限基差

　　热卷1805合约基差由缩转扩：截至2月9日，热卷1805合约基差为112，较上周走扩69点，本周该基差升水由缩转扩，主因期货价格下跌而现货持稳。

　　螺纹钢1805合约基差由贴水转为升水：截止2月9日，螺纹钢1805合约基差为升水5个点，经历了近三周的贴水，本周该基差转为升水，主因期货价格下跌而现货持稳。

　　2. 跨期价差

　　螺纹1805-1810价差升水连续6个交易日收缩，创近三个月来新低：截至2月9日收盘，螺纹1805-1810价差为升水139，较上日收缩1点；该价差升水连续6个交易日收缩，创自11月5日以来新低。

　　热卷1805-18010价差升水由扩转缩，自高点持续回落：截止2月9日收盘，热卷1805-18010价差升水为127，本周该价差升水由扩转缩，自上周五高点已累计回落34点。

　　铁矿石1805-1809价差贴水连续7个交易日收缩：截至2月9日收盘，铁矿石1805-1809价差贴水9.5点，较上日收缩3点；该价差贴水已连续7个交易日收缩，累计缩10个点。

　　焦煤1805-1809合约价差升水本周持续走扩，周中触及历史高位：截至2月9日收盘，焦煤1805-1809合约价差为升水71点，周度走扩20点；自1月29日以来，该价差升水已累计走扩50点，本周中曾触及77.5的历史高位。

　　3 跨品种

　　螺纹钢1805/铁矿石1805合约比价由升转降，截至2月9日收盘，螺纹钢1805/铁矿石1805合约比价为7.44，周度跌0.24，本周该比价由升转降。

　　盘面钢厂利润持续回落，截至2月9日收盘，盘面钢厂利润为724.0，周度回落61.6点。

　　04

　　本周黑色核心数据&信息一览

　　1. 铁矿石发货&到港数据：继续增加

　　据Mysteel运量数据(01/29-02/04)，上周澳洲、巴西铁矿石发货总量2166.2万吨，环比减少207.2万吨；其中澳洲铁矿石发货总量为1568.5万吨，环比减少111.3万吨。

　　预计本周发货总量为1417.0万吨，其中力拓、BHPB和FMG分别为614.0、599.3、153.6万吨。巴西铁矿石发货总量为597.7万吨，环比减少95.9万吨。其中淡水河谷和CSN发货量分别为515.3，减少86.7万吨，35.7，减少19.9万吨。

　　北方六大港口到港总量环比增加353.3万吨：据Mysteel 1月28日至2月4日，中国北方六大港口到港总量为1124.8万吨，环比增加353.3万吨。

　　2.铁矿石港口库存&疏港量：继续增加

　　全国45个港口铁矿石库存增，日均疏港总量增：Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为15238，较上周五数据增95，较去年同期增2418，日均疏港总量309.09，上周五为271.63；其中澳矿8546，巴西矿3636；贸易矿5740；球团215，精粉666，块矿2214（单位：万吨）。

　　本周全国压港量大幅下降，预计节前持续回落：本周全国压港量507万吨，较上周调研大幅下降325万吨。分区域来看，东北地区库存较上周小幅增加；华北地区压港清零，锚地及泊位存货均已清空，锚地暂无船只，华北地区部分钢厂库存偏低，由于节前补库，疏港大幅增加；华东地区压港业已清空，港口库存较上周小幅增加，各港口疏港均有上升；华南地区库存小幅上升，各港口疏港量因钢厂提货节奏加剧，较上周都有不同程度上升；沿江地区当中诸多港口压港量均有下降，库存小幅回落，其中疏港也有不同程度提升。春节将至，库存总量及疏港量依然维持高位；大部分港口都将压港量大幅压缩，节前预计将持续回落。

　　3. 钢厂产能&盈利状况

　　163家钢厂高炉产能利用率较上周降，钢厂盈利持平：Mysteel调研163家钢厂高炉产能利用率72.85%较上周降0.22%，剔除淘汰产能的利用率为79.05%较去年同期降8.71%，钢厂盈利率85.28%持平。本周各区域都有高炉检修，但多以1-2周的短期检修为主，预计下周开工率或将出现回升。

　　4. 运费&铁矿石运价

　　BDI指数跌8或0.7%，铁矿石运价涨：本周BDI指数下跌，截至2月8日，波罗的海干散货指数（BDI）为1106，较上周跌8，周度跌幅为0.7%；铁矿石运价周度上涨，其中西澳-青岛(BCI-C5)铁矿石运价为6.69，较上周涨0.25，巴西图巴朗-青岛(BCI-C3)铁矿石运价15.74， 较上周涨1.23。

　　5.铁矿石价格指数&高低品位价差

　　本周各品位铁矿石价格均上涨：截至2月8日，65% Fe铁矿石价格指数为93.35，周度涨4.5或5.1%；62% Fe铁矿石价格指数为77.85，周度涨5.15或7.1%；58% Fe铁矿石价格指数为43.35，周度涨4.05或10.3%。

　　本周铁矿石65%-62%高低品价差缩小，62%-58%高低品价差继续扩大：截至2月8日，65%-62%铁矿石指数价差为15.5，较上周收缩0.65或4%；62%-58%铁矿石指数价差为34.50，较上周走扩1.1或3.3%.

　　6.钢材库存：继续第九周增加

　　本周螺纹钢社会库存增102.97万吨，总库存增143.71万吨：本周主要钢材社会总库存为1218.99万吨，较上周增加143.71万吨；其中螺纹钢社会库存为621.16万吨，较上周增加102.91万吨；热卷（板）社会库存为198.10万吨，较上周增加10.96万吨。

　　螺纹钢社会库存连续第九周上涨，：螺纹钢社会库存已连续增加九周，与12月15日的297.87万吨比较，已累计增加323万吨。

　　阴历口径下，当前钢材总社会库存累库已超过去年同期水平。以阴历年度计算，去年同期主要钢材社会总库存为1103万吨，螺纹钢社会库存为561.88万吨；当前钢材节前社会库存已超过去年同期水平，关注年后库存高点。

　　重点企业钢材库存微增，但仍处于低位：截止1月20日，重点企业钢材库存为1171.70万吨，环比增加23.19万吨，增幅2%；去年同期水平为1230.8万吨。

　　7. 钢材产量

　　1月中旬重点钢企粗钢日均产量环比减少：据中钢协统计，2018年1月中旬重点钢企粗钢日均产量为177.93万吨，旬环比减少1.03万吨，减幅0.58%；全国估算值为222.22万吨，旬环比减少2万吨，减幅0.88%。截止1月中旬末，重点企业钢材库存为1171.07万吨，比上一旬增加23.19万吨，增幅2.02%。

　　1月份国内主要螺纹钢、线材生产厂家实际日均产量增：据Mysteel调查，1月份国内主要螺纹钢、线材生产厂家实际日均产量分别52.3万吨、26.9吨，环比12月分别上升0.7万吨、0.8万吨；2月份螺纹钢、线材计划日均产量分别52.9万吨、28.0万吨，月环比分别上升0.7万吨、1.1万吨。

　　8.PPI数据

　　一月PPI同比连续三个月回落。国家统计局9日公布数据显示，1月份，PPI同比上涨4.3%，涨幅比上月回落0.6个百分点；环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.5个百分点。

　　从行业来看，钢铁、石油等相关行业产品价格回落较为明显。数据显示，1月份涨幅回落的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨14.3%，比上月回落4.2个百分点；石油和天然气开采业，上涨12.4%，回落7.7个百分点；石油加工业，上涨10.9%，回落1.4个百分点；化学原料和化学制品制造业，上涨8.2%，回落0.8个百分点。上述四大行业合计影响PPI同比涨幅回落约0.4个百分点。

　　交行首席经济学家连平预计，今年PPI会保持增长态势，但涨幅或将有所收窄。他分析称，在不出现外部冲击的情况下，未来大宗商品价格难以持续大幅上升，即便有所上涨也将较为缓和，初级产品输入性因素对PPI的抬升作用较弱。此外，今年投资需求趋弱，对工业产品的需求不会显著增强，PPI难以大幅攀升。

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